Laut Aussagen der Fed könnte die Anhäufung von fremdfinanzierten Spekulationen auf US-Staatanleihen dazu führen, dass den Handel auf dem 25-Milliarden-Dollar-Markt für US-Staatsanleihen aus dem Gleichgewicht gerät. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich warnte in ihrem Quartalsbericht vor der Zunahme des sog. Basishandels, bei dem Hedge-Fonds versuchen, die winzigen Unterschiede zwischen den Preisen von Staatsanleihen und ihren Gegenwerten auf dem Terminmarkt auszunutzen.
Der derzeitige Aufbau von fremdfinanzierten Short-Positionen in US-Schatzfutures ist eine finanzielle Schwachstelle, die es zu beobachten gilt, da sie möglicherweise eine Margenspirale auslösen könnte“, so die BIZ in dem Bericht, der sich insbesondere auf die am Futures-Markt zur Verbuchung von Einschüssen verwendete Fremdfinanzierung konzentriert. „Ein ungeordneter Abbau von Margen hat das Potenzial, die wichtigsten Märkte für festverzinsliche Wertpapiere aus dem Gleichgewicht zu bringen“, so der Bericht.
Der Markt für Staatsanleihen ist einer der am stärksten beobachteten Märkte der Welt, da er die Kreditkosten für US-Staatsanleihen festlegt. Nach Angaben von Sifma wechselten im August täglich 750 Mrd. USD den Besitzer.
Die Auflösung fremdfinanzierter Positionen in Stressmomenten wie im September 2019 und der Pandemie im März 2020 führte zu wilden Ausschlägen an den Anleihen- und Repo-Märkten, die letztlich die Federal Reserve zum Eingreifen zwangen.
Als Beleg für eine Zunahme des Handels führte die BIZ Daten der US Commodity Futures Trading Commission an, die zeigen, dass die Short-Positionen in Treasury-Futures-Kontrakten in den letzten Wochen bei einigen Laufzeiten auf Rekordniveau gestiegen sind. Die BIZ schätzt die Short-Positionen in Treasury-Futures auf rund 600 Mrd. $.
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Im August erklärte die Fed, dass das Volumen der platzierten Basisgeschäfte gestiegen sei, und warnte vor den Risiken für die Finanzstabilität, die eine solche Anhäufung mit sich bringt. Hedgefonds mit einem hohen Anteil an synthetischer Verschuldung – also Schulden, die durch Derivate entstehen – stellen eine potenzielle Quelle für Marktinstabilität dar.
Basisgeschäfte werden in der Regel von Hedge-Fonds getätigt, die Relative-Value-Strategien anwenden, die eine Long-Position auf dem Kassamarkt und eine Short-Position auf dem Futures-Markt beinhalten, die durch Rückkaufsvereinbarungen finanziert werden. Da die Differenz zwischen den Kassa- und den Futures-Anleihen in der Regel gering ist, erzielen Hedge-Fonds mit diesen Geschäften große Gewinne, indem sie sie stark hebeln und nur sehr wenig eigenes Geld einsetzen.
Ein Großteil dieser Hebelwirkung ist in den Long-Positionen am Kassamarkt zu sehen, aber das BIZ-Papier hebt auch die Hebelwirkung in den Futures-Positionen hervor. Die Hebelwirkung bei Futures ist mit dem 70-fachen bei fünfjährigen Staatsanleihen und dem 50-fachen bei zehnjährigen Anleihen hoch, liegt aber unter den Werten, die kurz vor der Pandemie erreicht wurden.
Bei Termingeschäften setzen Händler in der Regel Einschusszahlungen ein, um den Wert ihrer Positionen zu vergrößern, und liefern nur einen Bruchteil des Gesamtwerts des Handels. Die BIZ warnte, dass Anleger, die Futures mit hohem Fremdkapitalanteil handeln, gezwungen sein könnten, ihre Positionen aufzugeben, was zu weiteren Ausverkäufen am Markt führen würde.